招商宏观美国7月就业数据分析：提振连续降息预期

　　转自：招商宏观静思录

　　海外与时政小组

　　张静静 S1090522050003 首席

　　张岸天 S1090522070002 分析师

　　报告发布时间：2024年8月3日

　　事件

　　8月2日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年7月非农就业人数新增11.4万人，前值20.6万人；失业率反弹至4.3%，前值4.1%。

　　核心观点

　　从各项细节来看，7月数据全面反映出美国劳动力市场的走弱。美债收益率曲线倒挂幅度出现大幅收窄，海外市场对于美国经济软着陆前景的担忧情绪升温，美股持续调整压力，布油期货价格承压。

　　1）7月非农新增11.4万人，不及市场预期的17.5万人，而且前月数据再现下修。6月非农新增数据从初值的20.6万人下修至17.9万人，5月数据从21.8万人再度下修至21.6万人，合计下修2.9万人。

　　2）分行业来看，采矿业和信息业均有放缓，降幅分别在-0.1万人（前值0万人）和-2万人（前值0.1万人），周期性行业普遍偏弱。临时支持服务业降幅收窄至-0.87万人（前值-2.3万人），商业服务降幅在-0.1万人（前值0.2万人）。休闲和酒店业新增反弹至2.3万人（前值0.1万人）。政府部门大幅放缓，新增1.7万人（前值4.3万人），主因州和地方政府增员放缓。教育和医疗服务为主要的拉动项目，医疗保健和社会救助新增6.4万人（前值7.8万人）。

　　3）时薪增速走弱，环比放缓至0.2%（前值0.3%），同比回落至3.6%（前值3.8%），亦反映出劳动力市场的降温。7月31日发布了美联储所更为关心的ECI季度薪资增速指标，二季度出现了明显放缓，同比下降至4.1%（前值4.3%），环比放缓至0.8%（前值1.1%）。

　　4）7月失业率反弹至4.3% （前值4.1%），基本触发萨姆规则（Sahm Rule），亦即失业率3个月移动平均值超过上一年低点的0.5%，该规则是NBER衡量美国经济是否进入衰退阶段的参考指标之一。与历史均值相比，目前失业率仍处于相对低位水平，但触发萨姆规则会引发市场对于美国经济软着陆前景的担忧。7月劳动参与率修复至62.7%（前值62.6%），主要由25-54岁族群的劳动参与率上行所拉动，7月升至84%（前值83.7%），反映出劳动者在持续回归市场，供给侧的压力不大。

　　数据发布后，美债曲线倒挂幅度快速收窄，美债2年期收益率从4.387%大幅回落至3.915%，美债10年期收益率从4.0%附近回落至3.83%。自7月开始，鲍威尔和戴利等美联储官员均对美国劳动力市场的均衡进程进行了偏鸽表态，票委戴利明确表示劳动力市场正面临拐点，7月美联储议息会中也强调了关注就业和通胀的双向风险。市场降息预期升温，除9月降息的确定性加大之外，CME数据显示年内降息一次以上的概率大幅提升。但尽管美债收益率下行，由于市场担忧需求侧降温和软着陆前景变化，美国三大股指回调。美元指数降温至103.2以下，美元兑日元已升值至147附近水平。

　　但值得注意的是，去年Q4油价重挫，基数切换后不排除今年Q4美国通胀再度小幅反弹的可能性。加上去年底至今美联储降息预期反复波动，因此，尽管9月降息几无悬念，但随后是否连续降息仍需观望。如果失业率进入快速上升通道且伴随着美股持续大幅调整，则Q4美联储进一步降息为大概率场景。