如何理解“加强超常规逆周期调节”，财政货币“双松”要来了？

记者 王珍

中共中央政治局周一召开会议，分析研究2025年经济工作。会议提出“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”以及“加强超常规逆周期调节”这三项表述，引起市场广泛关注。

此次会议相较于之前的中央政治局会议，在措辞上出现了明显强化。7月30日的会议要求“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”，9月26日的会议则指出“要加大财政货币政策逆周期调节力度”。而到了12月9日的会议，政策表述进一步升级，明确提出了“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。

接受界面新闻采访的专家认为，“加强超常规逆周期调节”的提法是本次会议的最大亮点。这一表述不仅首次出现在重大会议中，更预示着后续政策的多元化和力度的全面加大。

广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平指出，我国实施积极的财政政策已达15年之久，但“更加积极的财政政策”提法较为少见。当前我国经济运行总体平稳、稳中有进，但内需不足问题仍在持续，且明年经济运行将面临更大的外部冲击；为有效刺激消费、扩大投资、稳外贸、稳外资，中央提出2025年要实施更加积极的财政政策，就是要采取比2024年更大力度的政策措施以加快经济企稳回升。

货币政策基调也出现了显著的变化，由“稳健”调整为“适度宽松”，这一变化同样引人注目。分析人士指出，上一次中国提出“适度宽松”的货币政策是在2008年底，2011年后就不再有“宽松”的表述。

连平指出，当前宏观经济和金融指标较为疲弱，此前连续实施14年的“稳健”货币政策基调与市场心理预期之间存在明显落差，在政策力度上尚有不足。本次货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”后，可以更大程度上配合好更加积极的财政政策，实施“双松”组合，进一步增强超常规逆周期调节的政策效果。

近几年，我国经济面临较大下行压力，政策层面持续加大了逆周期调节力度，今年以来已经累计下调存款准备金率1个百分点、下调政策利率0.3个百分点、一次性大规模下调存量房贷利率、解除限购限贷、增发特别国债与超长期特别国债、一次性增加6万亿元地方专项债额度用于化解地方隐性债务等等，较以往年度宏观政策的操作力度大幅增加。2025年我国经济运行所面临的内外部压力不减，因此有必要加强超常规的逆周期调节。

连平表示，“超常规”逆周期调节可能体现在政策思路更加积极、工具更加丰富、操作力度更大、更有针对性、更具综合性等多个方面。首先是采用“超常规”的政策工具，2025年政策操作思路会更加积极，将不局限于传统的政策工具，会借鉴国外经验进一步充实完善政策工具箱，比如，央行大规模购买国债、成立特定目的公司或基金直接购买房地产相关资产、成立平准基金支持股市发展等。

其次是政策工具操作规模将持续加码。财政政策方面，分析人士表示，将大规模增加财政赤字，赤字率大幅提升至4%以上；发行更大规模的特别国债，过去是1万亿元，今后可能会增大至2万亿元以上。

连平预计，全年有望安排赤字率4%-4.5%，赤字规模5.5万亿元以上，广义赤字率升至10%以上，以释放政策加码信号、稳定预期、增强信心。其次，地方专项债额度有望提升至6万亿元以上，用于补充地方财力，进一步加大基建、农林水利、能源、仓储物流、保障性安居工程等领域的投资支持，其中2.8万亿元为法定程序审议通过用于化解隐性债务的额度。第三，有望增发2万亿元超长期特别国债，一部分将继续用于支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（设备更新和消费品以旧换新）工作，一部分还可能用于支持新型城镇化建设。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，明年“两会”政府工作报告确定的目标财政赤字率会从今年的3.0%上调至4.0%左右，赤字将主要由中央财政承担；新增地方专项债规模会从今年的3.9万亿元扩大到7万亿元左右（包含2.8万亿元化债额度）；预计明年超长期特别国债发行规模会从今年的1万亿元提高至1.5万亿至2万亿元，除继续支持“两重”投资外，对“两新”的支持力度会从今年的3000亿元加大到6000亿元左右。这将对2025年扩投资、促消费形成强有力的支撑。

货币政策方面，分析人士表示，央行将在2025年继续实施有力度的降息降准操作，以引导企业和居民融资成本下行。这不仅将促进信贷增长、刺激需求扩张，更将为经济增长提供有力支撑。

连平预计，2025年全年有望降准1个百分点左右，释放近3万亿元以上流动性；降息幅度在40-50个基点，目前银行净息差面临一定压力，2025年再度实施更大降息风险相对较高，且利率工具需要为将来留有一定的操作空间；此外，有望进一步提升现有结构性工具的额度与使用率，持续发挥结构优化作用。

银河证券首席经济学家章俊预计，2025年全年可能累计调降政策利率40-60个基点，引导5年期LPR（贷款市场报价利率）下行60-100个基点；全年可能累计降准150-250个基点。

王青表示，2025年政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，不排除通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。他还强调，2025年人民币汇率可能会出现一定幅度的波动，但不会动摇“适度宽松”的货币政策立场。

第三，“超常规”逆周期调节体现在政策工具操作更具针对性，如专项解决隐性债务问题的工具、解决房地产市场风险问题的工具、提振股市的工具、解决中小银行风险的工具、境外加征关税的应对工具。

第四是宏观调控将更具综合性。连平表示，2024年一揽子增量政策出台时，中央进一步强调了要加强政策间、部门间的协调配合；2025年要打好政策“组合拳”，需要中央各部委、各主责单位加强配合，各项政策措施出台与实施过程中要注重系统集成、协同配合，全方位地推进各项配合工作，进一步提升宏观政策实施效果。

王青认为，面对各类潜在内外部冲击，2025年宏观经济将继续展现强大韧性。其中，民营企业活力、新质生产力发展和“超常规逆周期调节”将是主要支撑点。预计GDP增速有望达到4.7%左右的较快增长水平，从而确保“十四五”规划顺利收官，稳定就业大局。