上周五，统计局公布了2024年经济运行数据。2024年我国经济运行呈现出先抑后扬的态势。在前三个季度，经济逐季回落，单季的GDP增速分别是5.3%、4.7%和4.6%。然而，在第四季度政策转向后，经济环比增长1.6%，同比增长5.4%，直接将全年的GDP增速拉到5%，实现了年初预定的全年增长目标。
2024年经济在9月24日政策转向后出现了明显回升，这显然是政策转向带来的结果。因为政策发力极大地提振了市场参与者的信心，也扭转了大家对经济增速下滑的预期。可以说，部署的“一揽子”政策是一场及时雨，使得经济出现了回升。现在，经济增速最差的时候已经过去，未来经济将逐步复苏。
根据美林投资时钟理论，在经济复苏阶段，股票为王，资金会布局更多股票来抓住经济复苏带来的机会。然而，2025年经济能否进一步延续复苏态势，仍取决于之前出台的“一揽子”政策能否不打折扣地落地实施，以及未来是否会出台更多、更大力度的支持政策。在财政政策方面，目前已出台12万亿的化债计划，大大减轻了地方政府的还本付息压力，但拉动消费、带动投资的财政政策力度仍显不足。目前主要通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新来刺激经济，但居民收入预期下降极大地影响了消费增长。而提升消费是2024年12月中央经济工作会议提出的九大任务中的第一条，也是拉动经济增长最重要的引擎。要提高居民消费，关键在于提高就业率，推动企业发展，鼓励企业加大招聘力度，这需要提升企业对未来的信心。只有居民对未来收入增长预期增强，大家才敢于消费、敢于花钱。
此外，股市本轮行情开局良好，已经出现了第一轮放量暴涨的行情，一定要再接再厉，接连出台更多支持经济增长的政策，社会各方面也要积极呵护股市，因为一轮牛市是拉动消费的最好手段。在2024年国庆节期间，市场出现三个交易日暴涨后，已经带动了高端消费，包括高端餐厅、出国游等领域的热度提升。这表明股市的好转是拉动消费最直接的手段，而消费的提升又能带动经济回升，经济数据也将进一步改善。
2024年全年，服务业增加值比上年增长5.0%，与GDP增速持平；社会消费品零售总额比上年增长3.5%，网上零售额比上年增长7.2%。网上消费仍是消费的主要方式，这也体现出消费模式的变化。一些互联网巨头依然具有较大的增长优势。固定资产投资方面，2024年固定资产投资比上年增长3.2%，主要受到房地产投资增速下滑的拖累。房地产开发投资下降10.6%，若扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.2%。因此，下一步对楼市的支持力度要进一步加大，因为房地产是国民经济的支柱产业，上游涉及60个行业。房地产稳住了，大体上经济也就稳住了。
在进出口方面，2024年进出口总额比上年增长5%，其中出口增长7.1%，进口增长2.3%。然而，在2025年，特朗普再次入主白宫后，可能会对贸易伙伴发起贸易摩擦，影响我国对美贸易增长。因此，在2025年采取更多措施拉动消费、带动投资显得尤为重要。
2024年，CPI比上年增长0.2%，上涨幅度较低，这也体现了需求不足。下一步要提升拉动投资、带动消费的力度，推动价格温和上涨。一般来说，不高于3%的通胀称为良性通胀，有利于经济增长。目前CPI增长较低，而PPI下降了2.2%，PPI应有一定回升空间，最好能回到正增长状态。
整体来看，2024年经济增速相对平稳，四季度相对前三季度出现明显好转，表明政策力度加大后逐步体现出效果。相信2025年政策力度还会进一步加大，特别是通过发行国债直接拉动消费和投资，从而推动内需增长。2025年的经济数据预计会进一步改善。
临近春节，春节前只剩几个交易日，市场在2025年开年出现一轮下跌，市场信心受到一定影响。但从全年来看，2025年的行情应该是一个先抑后扬、前低后高的走势。一般来说，1月份是全年信贷投放最多的月份，元旦前一些结算资金在1月份也会择机逐步回流市场。加上政策面利好，后续还会继续加码。在2025年央行工作会议上，央行再次强调2025年会实施支持性的货币政策，择机降准降息。货币政策保持适度宽松，这是十几年来首次提出，之前基本上是稳健的货币政策。适度宽松意味着后续货币政策力度会加大，保持流动性充裕，同时降低全社会的融资成本，降低利息。预计2025年一年期存款利率会下降到1%以下，这将倒逼一些存款搬家。
过去四年居民存款增加了接近60万亿，去年又增加了十几万亿，这些居民存款在银行只能获得1%多的年化收益，收益较低。一旦看到机会，资金就会流入市场。当前市场行情正处于调整之中，孕育第二波上攻。一般春季攻势会在春节前后启动，做多的力量在逐步积蓄，对政策的预期也在不断加强，这些都有利于推动春季攻势的启动。因此，当下大家要保持信心和耐心。去年春节前两天，市场止跌开始大涨，春节后出现全年第一波大幅上攻行情，今年有可能与去年类似，在春节前后逐步启动春季攻势。预计市场的第二波上攻虽然没有第一波猛烈，不会出现放量暴涨，但持续时间会比较长，机会也会比较多。
尽管大盘近期出现持续调整，但以人形为代表的一些题材性板块却大幅上涨，连续上攻，形成了很强的赚钱效应。市场成交量一直维持在1万亿以上，日成交量较大，这也说明投资者的交易意愿比较强烈。因为现在实体经济中找不到太多赚钱机会，楼市又处于成交低迷、赚钱较难的时期，资本市场实际上已成为居民投资的重要渠道，甚至对很多人来说是为数不多的可能赚钱的市场。然而，大家要想赚钱还是要学习价值投资理念，与伟大的企业一起成长，特别是很多好企业价格只有高点的三折、四折，现在是比较好的买入时机。
价值投资知易行难，其真谛在于选好行业、好公司，等待好价格。好行业、好公司一般价格较高，什么时候价格比较低呢？就是在市场出现持续调整以及市场信心低迷的时候。经过三年多的下跌，A股和港股有许多优质股票已经跌出了价值，现在是一个布局的时机。所谓“模糊的正确大于精确的错误”，我们无法知道市场哪一天开始启动第二波上攻，但知道市场仍处于相对低点，是一个布局的时机。在布局好股票和好基金之后，剩下的就交给时间，耐心等待第二波行情的到来。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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