国金证券：正值业绩窗口期 推荐围绕兑现度及经营逻辑布局

　　来源：

　　研究员：刘宸倩/叶韬/陈宇君

　　投资建议：

　　白酒板块：本周白酒板块反弹幅度居前，主要系内需及地产政策催化，其中板块内部看反弹居前的均为当下Q2 增长预期仍不错、经营逻辑相对较顺的酒企，与之对应的是顺周期属性更强但当下业绩预期较弱的标的反弹幅度居后。我们预计市场对确定性、延续性的追逐仍会延续，当下酒企的发展思路可以是“查漏补缺”、完善产品矩阵或提升区域渗透率，也可以是分化中的价位景气红利。

　　从基本面的角度看，近期飞天茅台批价表现强势，散瓶/原箱批价2400+/2700 元，回顾近几年批价复盘，临近中秋前的淡季飞天茅台批价伴随需求由淡转旺会有阶段性回升，差异的是今年回升来得更早，我们预计与当下酒企对批发及直营等渠道控量相关。周内公司也披露上半年业绩，24Q2 实现营业总收入369.7 亿元，同比+17.0%；归母净利176.3亿元，同比16.1%，均超市场预期。其中，公司拟定了《2024-2026 年度现金分红回报规划》，期内现金分红比例不低于75%，是当下白酒板块现金分红水平最高的酒企，24E 股息率约3.6%，已是不错性价比的生息资产。相较于22-23 年特别分红，可预期的、持续性强的、幅度较高的分红顺应当下市场对分红股息逻辑的青睐，应享受确定性溢价，同时在行业内做表率。

　　但伴随近期飞天茅台批价回暖，市场对茅台及其他白酒企业无论是双节动销表现、价格表现、后续业绩兑现预期等担忧并未有明显改善。低预期下仍建议把握板块低位配置性价比，短期预计内需改善思路的市场关注仍存、自上而下对政策的期许仍存，白酒自身基本面反馈在由淡转旺过程中会少有边际风险。当下推荐围绕业绩预期布局，结合估值水平及经营发展逻辑的市场认可度，推荐高端酒、及区域内强势标的；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。

　　休闲食品：近期小零食企业陆续发布业绩，Q2 淡季需求疲软影响下，收入和业绩增长具备韧性。展望H2，我们认为基数提升已是客观事实，但随着节假日需求集中释放，环比Q2 预计有所改善，各家仍能实现稳健的收入增长。从利润端来看，目前各家也在积极针对采购和供应链优化、实行差异化的产品和渠道组合策略，叠加今年多数成本处于下行周期，有望对冲竞争带来的降价压力，仍看好利润率同比改善。持续关注估值调整到位、旺季有望借助渠道和单品优势超预期的盐津、劲仔。

　　调味品：行业受餐饮需求拖累，7 月整体需求依旧承压，龙头表现具备韧性。从企业角度来看，近期更加关注动销改善及库存良性，多数企业库存环比有下降趋势。我们认为H2 多数企业具备低基数红利，叠加旺季到来动销有望提速。

　　叠加成本端利好，净利率亦有望改善。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续，建议关注中炬、酵母边际改善。

　　软饮料：Q2 软饮消费大省雨水天气较多，行业旺季动销不及预期，但主打性价比+第二曲线的东鹏仍表现亮眼。行业传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征。我们仍看好具备渠道、品牌、性价比优势的龙头，跑马圈地享受行业扩容红利，推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润H2 新品上市。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。